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资本市场并购潮下的资产评估该怎么操作 -凯发娱乐官网

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资本市场并购潮下的资产评估该怎么操作



处在全球化经济的时代,许多新技术开始出现并日渐成熟,许多商业模式正在转型升级,这些都增加了并购的需求,也增加了估值的难度......在并购市场中,很多交易不是“买卖”而是“传奇”,目标企业的估值定价也是影响因素之一,那么现在的并购市场情况如何?给企业估值定价又是怎么操作的呢?


2016年中国并购市场概述


根据capital iq数据显示,2016年全球已完成的并购交易金额达到3.36万亿美元,同比2015年下降9.20%;并购案例数量为4.32万件,同比2015年下降14.71%;但值得注意的是,单个案例平均并购金额已连续5年保持增长,2016年达到0.77亿美元/案例,同比2015年增长6.46%,相比较于2012年则增长94.96%,全球并购交易规模与活跃程度已超过2007年峰值。


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△2012-2016年全球并购交易情况


通过对2012-2016年中国企业并购交易数据分析,新发布的《2017 年中国企业并购市场发展趋势分析报告》得出了以下5点结论:


平均交易金额继续上升


中国企业境内平均交易金额已连续 5年保持增长,达到 0.62亿美元 /案例 ,相比较于全球平均水平低 19.48%;出境并购平均交易金额在此达到 1.84亿美元以上,同比 2015年增幅为10.49%。


出境并购交易活跃


虽然中国企业受制于严格的外汇管制,但出境并购交易仍很活跃。 2016年出境并购交易金额同比 2015年增长 10.49%。其中,中国企业在北美地区并购交易金额最大,在欧洲数量多,在北美地区、欧洲和拉与加勒比的平均交易金额2亿美元以上,高于全球平均水平150%以上;在其他地区高于全球平均水平50%以上。


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△2012-2016年中国企业出境并购交易案例数量


信息技术行业成为主旋律


境内并购 、出境并购与全球并购中信息技术行业成为 2016年并购主旋律 。这是随着信息化逐步推进,大数据、云计算游戏与娱乐等发展而的,各企业从产链不同 环节着手布局,从而促使信息技术行业并购飞速发展。


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△2012-2016年中国企业出境并购交易金额


并购交易集中在部分地域


2012年到2016年,北京、上海、广东与浙江4省份并购交易金额所占份额提升了52.45%,并购交易数量所占份额提升了45.57%。境内并购交易越来越集中在北京、上海、广东、浙江等省份。


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△2012年中国企业境内并购交易情况


借壳上市成为增长最快的方式


2016年境内并购交易中,借壳上市不仅成为自 2012年以来交易规模增长最快的并购方 式,而且成为交易平均金额最大的方式。 在 a股高估值的诱惑下,仍将有大量企业希望通过借壳上市的方式获得资本市场的青睐 。


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△2012-2016年中国企业境内并购交易金额


并购市场火热,如何估值企业?


在活跃的并购市场中,收购及目标企业都要面对的最核心的问题是公司值多少钱?企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估,是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。


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1,收益法

 


收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值,也是估值中最常用、最重要的方法。收益法的主要方法包括以下几种:


 注重货币时间价值的贴现现金流量法(dcf)


dcf 方法的关键在于确定未来现金流和贴现率。该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性。dcf 法的局限性在于只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值,没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会,而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。


 假定收益为零的内部收益率法(irr)


内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响,完全取决于企业的现金流量,反映了企业内部所固有的特性。但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资,却并不知道值得多少钱投资,因此,该方法更多的应用于单个项目投资。


 完全市场下风险资产价值评估的 capm 模型


资本资产定价模型(capm)最初的目的是为了对风险资产(如股票)进行估价。但股票的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度,将未来收益按照风险报酬率进行折现。因此 capm 模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关性。


在资本资产定价模型下,资本的报酬率等于无风险报酬率加上公司的风险程度与市场平均风险报酬率的乘积,其公式为:


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但需注意的是,capm 模型的推导和应用是有严格前提的,对市场和投资者等都有苛刻的规定。


 加入资本机会成本的 eva 评估法


eva(economic value added)是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理绩效的重要指标,将 eva 的核心思想引入价值评估领域,可以用于评估企业价值。


eva是指企业资本收益与资本成本之间的差额,具体的说eva就是企业税后营业净利润与全部投入资本(债务资本和权益资本之和)成本之间的差额。


即:eva=税后营业净利润-资本总成本=投资资本×(投资资本回报率-加权平均资本成本率)。


收益法估值案例

哈尔滨某公司为改善法人治理结构拟引进战略投资者。该公司董事会要对净资产价值进行评估,作为股东会确定增资扩股或者转让股权定价的依据。


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△资产负载表简表


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△利润表简表


该公司固定资产折旧前3 年平均为1800 万元,未来固定资产变化不大,折旧费用能满足公司未来持续生产需要。前3 年短期借款利率为5%,长期借款利率为6%,经公司咨询相关金融专家,未来利率水平稳定,不会发生较大变化。该公司生产经营稳步发展,董事会预测公司未来5 年利润总额保持10%增长,第6 年保持2%的增长,以后各年趋于稳定,在未来的经营活动中,无需新增营运资金。无风险报酬率采用国债利率,经计算国债复利率为3.5%。公司市场稳定,无个别特殊风险。


应用收益法估算得到下表数据:


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△企业价值计算


2,成本法

 

成本法是在目标企业资产负债表的基础上,通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。


主要方法为重置成本(成本加和)法。即:企业整体资产价值=∑单项可确指资产评估值 商誉(或-经济性损耗)。重置成本法最基本的原理类似于等式「1 1=2」,认为企业价值就是各个单项资产的简单加总。因此该方法的一个重大缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。


3,市场法


市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。


 参考企业比较法和并购案例比较法


参考企业比较法和并购案例比较法一般都会按照多重维度对企业价值表现的不同方面进行拆分,并根据每一部分与整体价值的相关性强弱确定权重。


即:被评估企业价值=(a×被评估企业维度 1/标杆企业维度 1 b×被评估企业维度 2/标杆企业维度 2 …)×标杆企业价值。


 上市公司市值评估的市盈率乘数法


市盈率乘数法是专门针对上市公司价值评估的。即:被评估企业股票价格=同类型公司平均市盈率×被评估企业股票每股收益。


现阶段来讲,市盈率乘数法仅作为企业价值评估的辅助体系,暂时不适合作为独立方法对企业进行整体价值评估。但是在国外市场上,该方法的应用较为成熟。企业价值评估是当今国际评估行业的重点发展领域之一,随着中国经济的持续发展,我国企业价值评估必将在市场经济中发挥越来越重要的作用。



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